叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看最近一周的股市表现。A股继续分化，大部分行业和个股从上周三到本周二是上涨的，全部A股的涨跌幅中位数在 0.78%。但由于 AI 相关的信息技术行业出现大跌，全指信息最近一周下跌了 9.56%，拖累了一些宽基指数的表现，其中信息技术占比越高的指数，受到的拖累越严重。这会导致大家过去一周的投资体验会有很大差异。

由于我们的全市场温度是站在全部A股的视角进行的统计，大部分个股小幅上涨的背景下，我们最新的全市场温度来到了 40°，相比于上周二，也有所提升。

具体指数方面，过去一周只有中证红利和800消费是上涨的，分别上涨了 0.87% 和 0.35%。下跌的指数里，中证2000和中证养老跌幅较小，而创业板指和全指信息大幅下跌，跌幅都在 9% 以上，主要是这周二的暴跌带来的。除此之外，中证500、沪深300的跌幅也不低，分别下跌了 4.58%、3.58%。

7 月以来，AI 主题相关的指数快速下跌，电子、通信行业指数 7 月以来已经下跌了 30% 以上，不到一个月的时间回撤如此之大，导致重仓这两个行业的基金，业绩出现了快速下跌，有些已经回吐了今年以来的盈利，有些甚至已经出现了亏损。

上周，公募基金二季报披露完毕，它展示了截止到 6 月 30 日，基金重点需要关注的信息。我们之前跟大家介绍过，如果大家持有主动偏股基金，那么基金的定期报告是要关注的，它会展示基金的股票仓位变化、行业配置变化、持股变化、规模变化以及基金经理对于自己投资策略的看法等。

这几天，我们在翻看主动偏股基金二季报披露的信息，这些信息是基金在 6 月底的快照，而 7 月份市场已经发生了很大变化，两相对比之下，感慨会更多。这周黑板报内容，我们简单展开聊聊。

前面提到了电子、通信 7 月以来下跌了 30% 以上，而这两个行业，在 6 月底，是主动偏股基金持仓最为集中的行业。下图是中金统计的 2026 年 6 月底，主动偏股基金持仓情况。

需要说明的是，基金季报不会披露基金的全部持股，只披露前十大重仓股，因此下图中的比例是某个行业或者板块重仓股在全部重仓股中的占比情况，不是在全部持股中的比例，在全部持仓中的比例，需要等到基金半年报发布。不过图中是跟一季报做对比，二者都是基于重仓股视角的统计，因此查看整体趋势是没问题的。

上图中，我们主要看行业持仓的变化情况。跟二季度行情的极致分化类似，主动偏股基金的二季报，无疑是有史以来分化最严重的基金季报。从上图中，31 个行业里，仅有 4 个行业的配置比例有所提升，其他都是下降的。这四个行业分别是电子、通信、机械设备和建筑材料，其中电子、通信的配置比例提升更为明显，相比于一季度末，提升了 21.33 个百分点和 3.86 个百分点。

从结果来看，主动偏股基金在二季度末，电子持仓比例高达 43.82%，其次是通信，持仓比例为 16.69%，电子、通信合计持仓比例达到 61%。这两个行业都是 AI 产业趋势的代表性行业，这说明，主动偏股基金的持仓，前所未有的向 AI 集中。

公募基金抱团 AI、抱团科技的话题受到了市场关注，类似于下面这种图不断被传播，大家的统计口径略有差别，但想表达的观点是一致的，就是公募基金再次抱团，且此次抱团程度超过过往。

我们来具体拆解一下，此次的抱团的也好，向 AI 集中也好，是怎么形成的。

一个是价格驱动。电子、通信二季度涨幅领先市场，股价上涨本身就会被动抬升持仓权重。有券商测算，剔除股价上涨因素后，电子的主动加仓幅度大约是 10 个百分点，而不是表面上的 21 个百分点。

另一个是行为驱动，也就是基金经理的主动加仓。当 AI 这样的高景气行业持续跑赢、其他行业显著落后时，基金经理为了维持排名和净值弹性，往往会主动增配 AI 板块。

这里有个很经典的机制，叫「囚徒困境」。公募基金是按相对排名考核的，摆在每个基金经理面前的是一道选择题：跟，可能买在相对高点；不跟，马上排名落后、被赎回。如果只有他一个人不跟，错了会被骂得很惨；但如果所有人都跟，错了也是大家一起错，反而安全。所以对很多人来说，「跟」是更稳妥的选择，哪怕知道拥挤、知道有风险。结果就是，越来越多的人挤进同一个方向，把拥挤推得越来越高。二季报里那些转向科技的基金经理，很多是被这套机制推着走的。

还有一个驱动因素是负债端驱动。这个词可能很多人陌生，对于基金来说，负债端指的是投资者的主动申购、赎回行为。

当大量投资者选择申购、买入某只基金时，基金经理为了符合股票仓位要求，会将资金买入相应股票，反之，当大量投资者选择赎回、卖出某只基金时，基金经理会被动卖出持仓股票，哪怕是他看好的股票。

我们看看二季报基金申赎的情况。这里有个有意思的数据，二季度，主动偏股基金的基金规模整体来说是上涨的，但这主要是基金业绩上涨带来的。如果只看基金份额的话，会发现，二季度主动偏股基金的基金份额是缩水的，相比于一季度末，净赎回了 2500 亿份。这意味着，整个行业在集体缩水，资金在流出这个品类。

然而，主动偏股基金内部却是分化的。不到 1/4 的基金，份额在二季度出现了明显上涨，这些受到投资者青睐，大幅买入的主要是重仓 AI 主题、基金业绩大涨的基金，而大多数业绩表现平平或者下跌的基金，遭遇了投资者的整体赎回。

这会导致，越来越多的资金在二季度交到了重仓 AI 的基金经理手里，然后基金经理继续买入 AI 主题，越来越多的资金撤出了其他不重仓 AI 的基金，导致基金经理被动卖出非 AI 行业，抱团的趋势进一步强化。

通过上面的分析我们能看到，拥挤是真的，抱团是真的，它是价格、行为和资金三股力量一起推出来的。

除了基金持仓方面的分化，我们在二季报里，也能看到基金经理对于 AI 的分歧，逐渐拉大。同样面对 AI 行情，基金经理们在季报里写出了完全不同的答案。

有人继续看好。看好 AI 的产业趋势，认为 AI 算力需求远大于供给，谈不上泡沫。

有人开始警惕。认为当下市场的极端分化不可持续，很多 AI 公司的竞争壁垒并不高，如果供需关系改变，议价能力下降是可以预见的。有些人开始进行了一定的止盈、减仓操作。

还有人选择不参与。不买 AI，甚至主要持仓所谓老登资产的基金经理们，纷纷表示，二季度是他们管理产品以来最难熬的时刻，但他们依然认为 AI 资产「预测难度大、估值不便宜」。

当市场分歧很大的时候，对基金公司文化、基金经理是否知行合一的考验越大。整个二季度的生态，对相当多的基金经理并不友好。申购资金、公司重视、渠道推荐，都在向少数 AI 基金集中。大多数不买 AI 的基金经理，面对的是「业绩落后 → 被赎回 → 规模缩水 → 更被边缘化」的循环。在这样的环境里，坚持自己不擅长或不认同的方向，代价很大。

市场有分歧是正常的，比分歧更值得注意的是基金经理的风格漂移。例如一些原来以消费、价值见长的基金经理，二季度大幅转向了科技。这种转向有被迫抱团，也有主动选择，但无论如何，都改变了投资者对于该基金经理的投资预期。

除此之外，二季报里有一个现象也值得关注。有些规模很大的基金产品，在今年开始增聘基金经理，呈现了多人共管的模式。在二季报里，我们也能看到，多人共管的基金产品，对比原来单一基金经理的投资风格和持仓，发生了很大变化。共管模式会让这个基金是谁在管理变得模糊，极致分化和业绩压力让这类产品的风格稳定变得奢侈。

前面介绍了这么多，一方面想说明，基金二季报里 AI 被严重抱团，当所有人都挤在同一个方向时，波动会变大。这也能与 7 月份 AI 快速的大幅度的回调对应上。另一方面，想说明，对于主动偏股基金而言，今年的选择难度、追踪难度也有所提升。

如果你持有主动偏股基金，建议你做一件事：打开你基金的二季报，看看「报告期内投资策略和运作分析」那一段，再看看前十大重仓股和一季度比有什么变化。

重点看三个地方：基金经理有没有变？是不是从一个人管变成了几个人共管？持仓风格有没有漂移？比如原来叫「消费精选」的基金，现在前十大是不是变成了科技股？季报里写的投资判断，和你理解的这位经理的风格，还一致吗？

选择主动偏股基金，本身会更偏向于对于基金经理和基金团队的选择，选人总是很难的，更何况人还不能脱离环境而存在。这也是，长钱账户、稳钱账户、海外长钱，整体以指数基金配置为主的原因。

即便持有部分主动偏股基金，主理人也会花费很大精力去追踪基金经理的风格稳定性。组合里每只基金都有自己的定位，一旦风格漂移，就会成为是否调整组合的重要考量。

二季报告诉我们，当市场极端分化、整个主动偏股基金甚至整个股票基金都在往同一个方向挤，而 7 月的 AI 调整提醒我们，保持分散、保持自己的节奏，比追逐热点更重要。

最后，我们来看一下长钱账户的操作情况，本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

我们下周见～

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