叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看最近一周的股票市场。上周，A股整体小幅反弹。代表A股整体表现的中证全指上涨 2.08%。我们最新的全市场温度来到了 48°，比上周的 40° 上升了 8 度。

具体指数方面，多数指数是上涨的。表现最好的是创业板指，上涨 4.87%，其次是中证2000和中证1000，分别上涨 4.19% 和 3.60%。我们关注的指数里，仅有全指信息和上证50是下跌的，全指信息下跌 2.69%，上证50下跌 1.52%。

接下来，我们来看一下长钱账户的操作情况，本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

月初是按照惯例披露稳钱账户月报的日子，今天和大家一起看看稳钱账户在 7 月的整体表现。

先来看债券市场。7 月债券市场继续上涨，延续了上半年「久期越长、涨幅越高」的特征。中债新综合财富（10年以上）指数上涨 1.36%，中债新综合财富（5-7年）指数上涨 0.32%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨 0.11%。代表债券基金平均水平的中证纯债债基指数 7 月上涨 0.16%。

今年以来，国内债券市场整体表现还不错。纯债债基指数年初以来到 7 月 31 日累计上涨 1.54%，超过同期货币基金指数 0.65% 的收益率。对于以债券为底仓的稳钱账户来说，债券资产在 7 月继续承担了稳定器的作用。

相比于债券市场的温和上涨，7 月的股票市场整体是下跌的。代表A股整体表现的中证全指全收益指数，7 月下跌 13.01%，是今年表现最差的一个月。单月大跌后，中证全指前 7 个月收益已经转负，累计收益率是 -2.99%。

不过，7 月股市的下跌并不是均匀的，依旧极致分化，只不过方向反了过来。

7 月成长风格远远跑输价值风格。代表价值风格的中证红利全收益指数上涨 12.15%，代表成长风格的创业板指数下跌 22.97%，创该指数近十年最大单月跌幅，两者收益差超过 35 个百分点。而在此之前的 6 个月，方向正好相反。

行业主题方面，7 月也发生了反转，31 个申万一级行业中，6 月涨幅居前的「电子」和「通信」行业，7 月下跌超 30%。而煤炭、石油石化、银行、食品饮料这些前期持续跑输，被许多投资者嫌弃的行业，7 月均上涨超 10%。下面展示了 31 个申万一级行业，6 月和 7 月的涨跌幅对比，反转效果非常明显。

在这样风格极致反转的市场环境下，稳钱账户示例账户下跌 0.43%（扣费后），最大回撤 0.9%；同期业绩基准下跌 1.91%，最大回撤 2.2%。7 月稳钱账户收益跑赢业绩基准，同时波动比业绩基准更小一些。

先来看债券基金与货币基金部分，下图展示了稳钱账户持仓的每一只债券基金与货币基金在 7 月的业绩表现，以及基准指数的表现。

7 月，债券部分的基准中债新综合财富（1-3年）指数上涨了 0.11%。从持仓来看，9 只债券基金里，有 5 只跑赢了基准指数，其他 4 只跑输了基准指数，尤其是国开行指数，7 月表现不佳。整体来说，7 月稳钱账户在债券基金部分，与基准指数差异较小。

稳钱账户 7 月跑赢业绩基准，主要是权益基金贡献的。稳钱账户在权益基金上做了不同风格的分散，组合内基金的表现也跟着明显分化。表现最好的基金「中泰兴为价值精选A」和表现最差的基金「南方创业板ETF联接A」月收益差距达 34.2%，市场风格的极致反转，在权益基金的业绩上体现得淋漓尽致。

具体来看，7 月，股票部分的基准中证全指全收益指数下跌了 13.01%。其中「中泰兴为价值精选A」作为一只价值风格的主动基金，单月上涨 12.61%，为组合贡献了最大正收益。另一只价值风格的基金是「易方达中证红利ETF联接A」，该基金 7 月上涨 11.3%。

与价值风格基金单月上涨超 10% 相对应的，是稳钱账户持仓的成长风格基金「南方创业板ETF联接A」单月下跌 21.59%。「易方达逆向投资A」跌幅也不小，下跌了 20.63%。「易方达沪深300ETF联接A」跟踪均衡风格的沪深300指数，7 月的业绩表现介于成长风格和价值风格基金之间，7 月下跌 6.82%。

稳钱账户主要打理的是 1~3 年不用的资金，只配置少量的权益基金。同时在权益资产内部，以价值风格为主，成长、均衡风格为辅，从而能更好地控制整体组合的波动。7 月价值风格大幅跑赢，权重较高的价值风格基金贡献了正收益，权重较低的成长风格基金跌幅虽大、拖累却有限，两者叠加，7 月稳钱账户持仓的权益基金整体跑赢了股票部分的基准指数。

跑赢当然是好事，但值得说的其实不是这个结果本身。如果只看 7 月，很容易觉得稳钱账户做对了什么；如果只看上半年，又会觉得它错过了什么。但把七个月连起来看，它做的事其实一直没变：不预测市场未来走势，而是提前做好不同风格的分散配置，然后接受市场给出的行情考验。

说到「接受市场给出的行情考验」，正好借这个机会，看看稳钱账户持仓的两只主动偏股基金最近披露的二季报。一只是「中泰兴为价值精选A」，一只是「易方达逆向投资A」。主动基金和指数基金不一样，主动基金的表现更多取决于基金经理的判断，所以每个季度的定期报告，都是我们观察基金经理的一次机会。

先看两只基金今年以来的整体走势。

蓝色的线是「易方达逆向投资A」，红色的线是「中泰兴为价值精选A」。图中绿色的虚线是 6 月 30 日，也就是二季报截止的日子。可以看出来，上半年这两只基金的走势差异很大：「易方达逆向投资A」在上半年科技股行情里一路向上，最高时年内涨幅超过 20%；「中泰兴为价值精选A」则一直在低位徘徊，6 月底时年内还是下跌的。

但 7 月市场风格反转之后，两只基金的位置也互换了。到 7 月 31 日，「中泰兴为价值精选A」年内上涨 4.93%，「易方达逆向投资A」年内下跌 1.94%。这个互换，其实就是二季报持仓最直接的注解。

先来看「中泰兴为价值精选A」的二季报情况。

这只基金二季报披露的股票仓位是 91.25%，基金季报只披露前十大重仓股，不会披露全部持股情况。该基金前十大重仓股合计占基金净资产的 82.67%，集中度很高，看清楚前十大，基本就看清了这只基金。从行业分布看，房地产、银行、建筑装饰、交通运输这些低估值传统行业占了大部分，还有造纸、化工等周期制造业，没有一只电子或通信行业的股票。

具体到个股，基金经理在二季度的动作是「越跌越买」：加仓了太阳纸业、华鲁恒升、中国建筑、招商银行、建发股份、中国中铁，小幅减持了中国海外发展和华润置地。这些动作的共同点，都是集中在估值较低、股价相对便宜的资产上。

二季报披露的重仓股数据是 6 月 30 日的静态数据，基金经理在二季度过程中具体怎么调的仓，我们无法精确知道，但可以进行模拟推算，具体见下图。

这张图里，蓝色的线是基金的实际业绩走势，红色的线是一个假设：如果基金经理从今年 1 月 1 日开始，一直拿着 2025 年报里披露的全部股票一动不动，到现在收益会是多少。我们发现，这两条线的走势基本一致，说明在上半年股市不断变化过程中，基金经理的持仓风格没有发生明显的变化。

值得注意的是 6 月，在基金下跌过程中，实际走势比惯性走势跌得更多。结合二季报重仓股的加减仓情况，可以推断基金经理在下跌过程中继续加仓了低估值方向，承受了更大的短期压力。事后看，正是这些在底部区域的坚持，换来了 7 月的反弹。

在上周介绍公募基金二季报的黑板报文章里我们提到过，二季度主动权益基金的整体动向是向电子、通信集中，前十大重仓里这两个行业的占比合计超过六成。在这样的市场环境下，这只基金的重仓股里没有 AI 相关的股票，显得有点格格不入，但这恰恰和它一贯的价值风格是一致的。基金经理没有因为市场上哪个方向涨得好，就去改变自己的持仓。

这种「一致」是有代价的。今年上半年科技成长上涨、价值风格下跌，这只基金的净值一度明显回撤。但反过来，7 月风格反转之后，前期跑输的银行、地产上涨，这只基金单月上涨 12.61%，成为稳钱账户里贡献最大的基金。对基金经理来说，他做的事其实没有变，变的是市场。

接下来看看「易方达逆向投资A」的二季报情况。

和「中泰兴为价值精选A」正好相反，这只基金的前十大重仓股里，电子行业占了六席，加上通信行业的新易盛和中际旭创，AI 相关股票合计约占前十大重仓的八成。相比于一季报前十大重仓股，该基金二季报前十大重仓股，有 8 只都是新增的，图里用「--」显示。

看到这个持仓，很多人的第一反应可能是：这只基金是不是在追涨 AI？是不是进行了风格漂移？

我们一一进行解答。与「中泰兴为价值精选A」不同，该基金前十大重仓股的配置比例仅有 37.31%，每只重仓股的仓位较低，属于个股配置很分散的基金。该基金二季报的股票仓位是 81.94%，前十大重仓股的合计仓位不足总仓位的一半。

因此，只拿着前十大重仓股的名单去推断基金经理做了什么，对这类持仓分散的基金是很不准确的。如果想要知道二季度末全部持股数据，需要等待基金半年报的披露。

这个时候，我们同样可以对比基金业绩的实际走势和惯性走势，来进行推算，具体见下图。

我们看到，基金业绩的实际走势与惯性走势在今年前 7 个月也是类似的。惯性走势是该基金如果持有 2025 年年底的全部股票不做任何调整，所得到的业绩曲线。两条线的走势一致，说明基金经理在这个过程中没有发生明显的风格偏离。基金经理在去年底的 2025 年报里就已经配置了较多电子行业，今年上半年科技上涨时，它也是稳钱账户里表现最好的权益基金之一。所以它并不是 7 月下跌前才冲进来的，而是一直就在这个方向上。

当然，我们也注意到，在 6 月份的大涨过程中，该基金上涨幅度明显高于惯性走势，在 7 月下跌过程中，回撤幅度也更大一些。可以据此推算，该基金经理在 6 月确实加仓了电子等行业的股票，这与基金经理在二季报里的表达能够对应上：本基金二季度增持的行业主要有电子、非银金融、机械设备，而减持的行业主要是食品饮料、环保、石油石化。

由于该基金在 6 月下旬的上涨幅度明显高于惯性走势，可以推断，加仓行为并没有发生在 6 月末的高点。但不管如何，该基金确实在二季度加仓了 AI 相关行业。只不过从业绩实际走势和惯性走势的差异来说，加仓幅度并不大。

主动偏股基金的风格漂移，可以从两个维度看：一是基金经理自己的投资理念和框架，二是基金对标的业绩基准。

对于「中泰兴为价值精选A」，该基金业绩基准在股票指数方面，主要是中证800价值指数，这说明不论是基金经理的投资理念还是从业绩基准来看，该基金都被定位为一个价值风格鲜明的产品。通过我们前面的分析，该基金在二季度没有发生风格漂移。

对于「易方达逆向投资A」，该基金的业绩基准是中证800指数。不同于中证800价值指数、中证800成长指数，中证800指数没有明显的风格偏好，它主要选择市场上市值规模排名前 800 名的股票构成成分股，定期调仓。因此中证800指数长期来看，整体偏均衡风格。

结合今年的市场情况，中证800主要覆盖了沪深两市的大中盘股票，本身就会配置电子、通信等行业，截至到 6 月底，中证800在电子、通信行业上的配置比例合计在 35% 左右。

「易方达逆向投资A」的基金经理在行业配置、个股配置上，也没有明显的风格偏好，整体采用分散配置的思路，按照自己的投资体系进行选股和仓位的动态调整，短期会进行一定的偏离，例如均衡偏成长、均衡偏价值，但不会偏离太多。

因此，不论是对比基金经理过往的投资理念和投资体系，还是对比基金与其业绩基准的配置情况，该基金并没有发生很大的风格漂移情况。这跟某只消费基金转向科技赛道是完全不同的。

主动基金的季报一年披露四次，二季报披露的是 6 月 30 日那个时点的持仓。等我们 8 月看到它的时候，市场已经又过了一个月，基金经理可能又做了新的调整。所以季报更像是一张「期末成绩单」，能帮我们验证基金经理过去的动作是不是符合他的风格，但不能用来预测他下一步会怎么做。

8 月底，这两只基金还会披露 2026 年的半年报，到时候会公布全部持仓，而不只是前十大重仓股。如果到时候行业配置有大的变化，我们会在月报里继续和大家同步。

我们下周见～

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