叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看最近一周的股票市场。从上周三到本周二，A股整体明显回调，中证全指下跌 4.34%，我们最新的全市场温度来到了 49°，相比上周的 52° 继续回落。

具体指数方面，这一周的分化仍旧明显，而且方向和之前一周反了过来。之前领涨的成长板块回调最深，全指信息下跌 9.46%，创业板指下跌 8.31%。中小盘指数也普跌，中证500下跌 5.70%，中证1000下跌 5.27%，中证2000下跌 3.82%。

红利类资产逆势走强，中证红利上涨 1.52%，是关注的指数里唯一上涨的。这一点从上图里指数温度变化就能得到验证，中证红利是温度唯一提升的。市场经历了 6 月、7 月的剧烈波动后，8 月横盘震荡，缺乏明确的投资方向。

我们来看一下长钱账户的情况，本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

接下来的话题我们来聊聊 ETF，起因是一个新品类的到来：主动ETF。

在聊这个新品类之前，先简单说说 ETF 本身。ETF 是在交易所上市交易的基金，可以像买股票一样，在盘中随时买卖。过去这么多年，我们身边的 ETF 基本都是指数 ETF，它不依赖基金经理选股，而是照着某个指数的名单按比例买入，指数里有什么就买什么。例如沪深300ETF 跟踪沪深300指数，装的是沪深两市的 300 只大盘股。指数 ETF 规则公开、持仓透明、费率便宜，你买的是什么、赚的是什么钱，一目了然。

主动ETF 是 2026 年 6 月沪深交易所发布业务指引后，在境内市场正式落地的全新品种。主动ETF 的本质并不复杂，主动管理策略加上 ETF 运作机制，由基金经理自主选股、不跟踪特定指数，但在交易所上市、可像股票一样盘中买卖、每日披露持仓。

这个品种要解决的是一个存在已久的矛盾。场外主动基金能发挥经理选股能力，但不能盘中交易、持仓按季披露、资金效率较低、透明度较差；指数ETF 能盘中交易、每日透明，但只能机械复制指数，基金经理没有发挥空间。主动ETF 把两者的特点捏到一起，让基金经理在场内 ETF 的壳里做主动管理。

不过，主动ETF 不是想怎么管就怎么管。对于发行、管理主动ETF 的基金管理公司和基金经理，监管设置了一些门槛，例如对基金公司要求最近 3 年无重大违法，具备 5 年以上主动权益公募管理经验，近 3 年平均主动权益规模不少于 100 亿元等。

在基金经理具体选股方面，也做了明确的约束。例如持仓证券不少于 30 只，前十大持仓证券权重合计不超过资产净值的 60%；要合理控制组合换手率，禁止短期频繁交易与集中大额调仓；设置合理的业绩比较基准，保持投资风格稳定并有效防范投资风格明显大幅偏离业绩比较基准等。

在主动ETF 持仓透明度方面，监管要求基金公司应当基于真实投资组合制作主动ETF 的申购赎回清单，并于每个交易日开市前通过交易所指定的信息发布渠道披露。大家通过清单就可以基本了解基金的全部持仓情况。

这些约束的用意很明确，就是在给经理主动权的同时，用分散化和透明度来进行监督管理。为了让大家看得更清楚，我们把指数ETF、主动ETF、场外主动管理基金放在一起，从几个普通投资者最关心的问题，用大白话来说明一下：

一句话总结：指数ETF 省心、便宜、透明，赚市场的钱；主动ETF 让基金经理帮你选股，但管得严、看得见、卖得掉；场外主动管理基金让基金经理帮你选股，但费用高、看不透、用钱时等得久。

主动ETF 在全球范围内不是一个新品种。截至 2026 年 5 月底，全球主动ETF 总规模达 2.49 万亿美元，占全球ETF 比例的 10.8%。境内市场也在快速跟进，2026 年 6 月 17 日，证监会主席在陆家嘴论坛宣布支持推出，同日沪深交易所发布业务指引；7 月 17 日，首批 18 只主动ETF 正式上报证监会。

由于首批产品刚上报、具体详情尚未披露，主动ETF 是否适合参与、该注意什么，还需要等产品正式获批后再细看。但从机制设计上，它已经展现了清晰的定位：为那些既想要主动管理、又离不开场内灵活性的投资者，提供了一个新选择。

主动ETF 的到来，也是国内 ETF 发展二十多年水到渠成的结果。借此机会，我们回顾一下这个市场的来路和现状。

国内 ETF 的故事，要从 2004 年讲起。那年年底，上证50ETF 发行，成为国内第一只 ETF。起步阶段的 ETF 发展很慢，最初几年只有上证50、深证100 这类单市场宽基产品，到 2011 年产品数量仍然屈指可数，更像是指数化投资的概念验证，离大众投资工具还有距离。

真正的品类扩张从 2012 年开始。这一年，恒生ETF 通过 QDII 渠道问世，跨境 ETF 起步。2013 年，首只场内货币基金、首只债券ETF、首只黄金ETF 同年上市交易，ETF 不再只是股票工具。产品矩阵从「股票独苗」扩展为「股票+债券+商品+跨境+货币」的全谱系。

规模的爆发则是 2020 年之后的事。2020 年 10 月，全市场 ETF 规模首次突破 1 万亿，从零到第 1 个万亿，市场用了漫长的近 16 年摸索。而到达第 2 个万亿，时间被压缩至近 3 年。此后的进程越来越快：3 万亿到 4 万亿用了 7 个月，4 万亿到 5 万亿仅用 4 个月，5 万亿到 6 万亿也只用了约 4 个月。

这几年 ETF 为什么突然爆发？核心是它同时接住了几类人的需求：

个人投资者发现主动选股越来越难，赚了指数不赚钱成为常态，与其押注个股，不如买 ETF 布局一个赛道；保险、养老金、银行理财等机构资金需要低费率、高透明的配置底仓，ETF 正好合适；以汇金为代表的长期资金从 2023 年下半年起持续买入宽基 ETF（规模指数 ETF），市场震荡时进一步加码，也带动了社会资金跟随；2021 年主动权益基金在高位吸引了大量投资者入场，此后很多产品回撤加深，引发信任危机，一定程度上促使资金向指数化工具转移……

ETF 越来越热，那买 ETF 的都是些什么人？他们买得怎么样？景顺长城联合中信证券、国泰海通证券、同花顺近期发布的《ETF客户投资行为洞察报告（2026）》，基于同花顺平台交易数据和大量的投资者调研问卷结果，给了我们一个观察窗口。需要说明的是，前面聊的市场规模是全市场的数据，机构投资者占了很大权重。这份报告主要关注的是零售投资者，也就是我们这样的普通个人。

先看谁在买。股票交易者中参与 ETF 交易的比例，从 2024 年初的约 10% 上升到 2026 年 6 月的约 20.5%，两年翻了一倍。年轻人是绝对主力：35岁以下交易者占比 39.5%，18〜25 岁人群对 ETF 的偏好度是同年龄段股票投资者的 1.73 倍。

再看买得怎么样，数据就没那么乐观了。过去一年，45% 的受访投资者出现亏损，盈利的仅 30%，大幅盈利的仅 7.7%。这还是截至今年 6 月底的数据，7 月到现在，市场整体出现了下跌，盈利数据大概率还要下调。而另一边，超过五成的人把年化收益目标设在 10% 以上。预期的「想要」和实际的「能拿到」之间，落差很明显。

为什么会这样？报告里的几组行为数据，值得我们关注。

一是行业主题 ETF 重度上瘾。调查报告里，受访投资者当前持仓中行业主题 ETF 占比高达 57%，宽基只占 27%，跨境 11%，固收类仅 4%。近一年新买入行业主题 ETF 的比例高达 61%。行业主题弹性大，但波动也更剧烈，把大半仓位押在单一赛道上，本质上是用 ETF 的外壳做个股式的押注。赛道行情在的时候体验很好，但行业轮动是A股永恒的主题，当持仓赛道行情不在，下跌幅度也会很高。

二是情绪代替纪律。浮盈 10%〜20% 时，六成投资者选择全部或部分止盈；浮亏 10%〜20% 时，只有 35% 的人选择止损或减仓，其余主要在死扛、观望。「小赚就跑、深亏死扛」的处置效应明显。仓位规则更是普遍缺失：只有 20.6% 的人有清晰的止盈止损、仓位上限规则并严格执行，剩下的人要么只有大致规则、要么凭感觉操作。

三是多以短期交易为主。超四成投资者ETF决策周期集中在 1〜3 天；与此同时，专业投研工具使用率偏低，42.78%的投资者从未使用过任何专业辅助工具，短线频繁交易、盲目跟风赛道等非理性行为时有发生。

四是信息噪音干扰。信息渠道繁杂，社区热点、 短视频资讯充斥市场噪音，叠加产品数量繁多、费率、跟踪误差等指标不直观，多数投资者面临择基难、择时难、风控难三大痛点。

这些行为，你中了几条？报告里有一句话可以概括当下的ETF投资者群体：ETF 工具越来越先进，但投资者的行为进化没跟上。ETF 是工具，不是捷径。用多元工具搭建组合，用纪律代替感觉，用合理的预期代替收益冲动，这也是黑板报专栏一直传达的投资理念。

我们下周见～

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