叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看一下最近一周的市场情况。从上周三到本周二，受海外市场拖累，A股整体下跌，成交和两融仍在收缩，中证全指下跌了 3.36%。由于大部分股票表现不佳，我们最新的全市场温度从 45° 继续下降到了 40°。从下图能看出来，这个温度已经接近今年以来的最低水平了。

我们关注的具体指数里，这一周只有800消费小幅上涨 0.76%，其余全部下跌。此前涨幅较大的成长板块回调最深，其中创业板指下跌 7.41%，全指信息下跌 5.40%。而价值、消费、医药等前期表现低迷的板块，这周相对抗跌，中证红利下跌 1.41%，中证养老、全指医药仅下跌 0.16%、0.18%。

从温度上看，沪深300 已经降到 20°，800消费、中国互联网只有 2°，全指医药 6°，都处于低温区；而前期较热的全指信息虽然降到了 79°，仍是温度最高的指数。市场内部冷热不均的格局，在这一轮调整后有所收敛，但依然没有改变。过去一周的调整更多是海外 AI 去杠杆和美债高利率触发的估值调整，国内基本面与政策并未有明显的恶化。

上周的黑板报，我们介绍了长钱账户的一次调仓行为。面对市场调整，长钱账户把新钱买入方案中的股票类基金比例从 56% 提高到 58%，分别给中证1000和创业板指基金增加了 1% 的配置。当时我们花了不少篇幅解释，为什么此前暂停买入的品种，现在又重新买了回来。

简单回顾一下：创业板指和中证1000此前上涨较多、温度升高时，长钱账户暂停了新钱买入；随着市场回调、温度下降，它们重新回到相对合适的位置，长钱账户又开始小比例买入。调出是因为贵了，买回来是因为跌出了价格。管住手和敢出手，本来就是同一条规则的两个方向。

我们看到，本周长钱账户没有新的操作，大家继续耐心持有就好。

这周，稳钱账户有一个值得关注的变化。我们看到，稳钱账户在今天（10 月 21 日）发出调仓信号，减仓部分超配的债券基金和涨幅较好的价值风格基金，换仓到低配的均衡、成长风格基金。下面是稳钱账户示例账户本次调仓情况，图中展示了示例账户持仓基金调仓前的比例和调仓后的比例。

需要说明的是，本次调仓解读以有知有行平台的稳钱账户为例。我们看到，雪球平台的稳钱账户在同一天也发出了调仓信号，调仓思路与有知有行平台一致。只是因为两个平台代销的基金不同，具体持仓的基金（主要是债券基金）略有差异，落到每只基金上的交易会稍有不同，但差异很小，具体以各自平台的调仓说明为准。

通过对比调仓前后，我们能够看到，稳钱账户这次调仓主要涉及以下方面：

整体来说，从上次调仓至今，股市整体下跌，稳钱账户持仓的权益基金相比于稳钱账户初始的目标比例是低配的，而债券基金由于股市下跌、债市上涨的跷跷板作用，在稳钱账户里的整体持仓比例有所提升。此次调仓，稳钱账户提高了权益基金的配置比例，降低了债券基金的配置比例。

看到这里，可能有朋友会产生一个很自然的疑问：长钱账户上周刚刚加仓，这周稳钱账户又要发生买入，是不是意味着两个账户都开始看多A股市场了？

并非如此。稳钱账户长期的大类资产配置目标是 15% 股票、80% 债券、5% 现金。我们看到，随着权益基金整体下跌、债券基金整体上涨，稳钱账户股票资产的比例已经低于 15% 的股票配置目标。所以，稳钱账户这次虽然发生了买入，但并不是把股票类资产的目标比例进一步提高，而是把已经下降的实际比例补回来，这是又一次组合再平衡。

除此之外，稳钱账户此次调仓还进行了权益基金内部的再平衡。我们看到，稳钱账户此次降低了中证红利基金的配置比例，提高了易方达沪深300ETF联接A、易方达逆向投资A、南方创业板ETF联接A的配置比例，提高了股票资产内部均衡、成长风格的配置比例。

从上次调仓到现在，虽然股市整体下跌，但也不是毫无亮点。价值风格的权益基金相对抗跌，而均衡、成长风格的权益基金则下跌明显。从下图能看到，易方达中证红利ETF联接A在这段时间内上涨了 3.15%，是稳钱账户持仓的权益基金里唯一上涨的。中泰兴为价值精选A小幅下跌 1.41%，相比市场整体来说，跌幅较小。

而上半年表现很好的南方创业板ETF联接A 和易方达逆向投资A分别下跌了 30.81% 和 23.92%，短短时间内跌幅在三成左右，调整幅度还是很大的。易方达沪深300ETF联接A作为均衡风格的指数基金，下跌了 13.21%，表现介于价值和成长风格之间。

今年 5 月，稳钱账户也进行过一次调整，正好和本次方向相反。当时的情况是，以创业板为代表的成长风格大幅上涨，和价值风格的业绩差异越拉越大，账户里的风格结构偏离了原来的设计。5 月 27 日，稳钱账户卖出了一些涨幅较大的南方创业板ETF联接A、易方达逆向投资A和易方达沪深300ETF联接A，把这部分资金回补到债券基金和价值风格基金上，让组合重新回到原来的结构。

由于稳钱账户在5月降低了这部分权益资产的配置，后续市场下跌对整个组合的影响也相应减小。较低的权益仓位，客观上减少了相关基金下跌对组合的拖累，对控制账户整体回撤和净值波动起到了积极作用。从 5 月调仓至今，稳钱账户的业绩基准下跌了 1.78%，最大回撤 -2.46%；稳钱账户示例账户仅下跌 0.95%，最大回撤 -1.31%，在收益和回撤上相对基准都有一定的优化。

不过，我们不能因为后来市场确实下跌了，就把 5 月的调整解释成一次精准逃顶。稳钱账户当时进行减仓，依据的不是对后续市场方向的确定性预测，而是面对极致的风格分化，按照组合规则把偏离的结构拉回原来的轨道。市场后来的下跌，让再平衡的降波作用更加直观地体现了出来。实际上，如果看稳钱账户全年的表现，会发现虽然账户在 5 月调仓至今超额明显，但在六月中下旬市场整体上涨、尤其是减仓的科技成长风格持续上涨的时候，也很煎熬。

这个回顾，也正好可以帮助我们理解本次调仓。上次减仓和这次加仓，看起来方向相反，实际上是在做同一件事：让稳钱账户始终围绕原来的组合结构运行。减仓不是因为确定后面一定会跌，加仓也不是因为确定后面马上会涨。两次操作都不是对市场方向下注，而是组合根据规则再平衡在不同市场阶段的自然结果。

还需要提醒大家的是，无论是长钱账户上周的加仓，还是稳钱账户这次的再平衡，大家不要解读为市场已经见底。再平衡处理的是组合比例偏离，不需要先判断市场最低点在哪里。调仓完成后，相关资产仍然可能继续下跌，也可能很快上涨。如果继续下跌，不能因此直接判断这次操作做错了。如果很快上涨，也不能把它理解为主理人准确预测了市场。

组合管理真正要解决的，不是每一次都买在最低点、卖在最高点，而是在不断变化的市场里，让账户继续按照原来的目标运行。这也是它和追涨杀跌的区别。它不能帮助我们躲过每一次波动，也不能保证每一次操作都立刻带来正收益，但可以避免账户在不知不觉中变成一个和最初设计完全不同的组合。

市场涨跌无法预测，但账户应该承担多少风险、不同资产在组合中分别承担什么作用，可以通过规则来管理。这也是长钱账户和稳钱账户虽然定位不同，却共同坚持的一件事。不追着市场情绪跑，在需要管住手的时候管住手，在组合偏离以后，也按照纪律把它拉回原来的轨道。

我们下周见～

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