有理有据
从主图中可以看到，中国股权风险溢价是 3.47%，美国是 4.7%，股票投资都获得了更高的收益。你可能会好奇：股权风险溢价是怎样计算出来的？它又有什么意义呢？
简单来说，股权风险溢价是指「股票收益率」与「无风险收益率」之间的差额。但计算时可不是单纯地将两者相减，它的计算公式是这样的：
看起来，我们只需要知道「股票收益率」和「无风险收益率」两个值就可以算出来了。但难就难在，应该选择什么样的股票收益率和无风险收益率呢？
先说股票收益率。
中证全指涵盖了沪深两市上市公司的整体表现，能代表中国股票的收益情况，且数据更为全面、准确，因此我们将中证全指全收益指数的年化收益率作为A股的「股票收益率」。
再说无风险收益率。
提到无风险收益，你可能会想起 投资50图第二期：
无风险收益率，其实是「无信用风险收益率」，通常选择信用度最高的国债收益率来代表。
无风险收益率是一条重要的投资基准线。超过无风险收益率的部分，才是投资者冒风险获得的收益。
选择无风险收益率作为投资业绩的对比基准时，需要考虑投资期限。投资时间短，应该选短期国债作为对比基准，投资时间长应该选长期国债作为对比基准。
股票投资属于长期投资，因此在计算A股整体的股权风险溢价时，我们选择了中国长期国债（中债 7-10 年国债指数）的年化收益率作为「无风险收益率」。
将相应数据代入公式，就能得到A股在 2007 ～ 2022 这 16 年中的股权风险溢价。
同理，我们也可以计算得到美股在 1926 ～ 2022 这 97 年中的股权风险溢价为 (1+10.1%) / (1+ 5.2%) - 1 ≈ 4.7%。
知道了怎么计算，接下来再聊聊为什么会出现股权风险溢价。
我们来看一个例子。
小王要开一家鸡舍。他说，这是一家猛下蛋的现代化鸡舍。但他没钱。于是他想找小理、小据各借 2 万元。
小理比较保守。他说，借可以，但不能白借，每年需要付给他利息 6%，五年之后把本金还给他；小据非常看好这个项目。他说，算我投资你的，我占 10% 的股份，每年赚的钱给我 10% 的分红，如果亏了就不用了。
小理、小据的两种投资方式就是投资中常见的债券和股票。
同样是借钱，债券是把钱借出去，不管对方赔了赚了、赚多赚少，投资者都只拿约定好的利息；股票呢，相当于入伙，你赚了分我点，你赔了我也有损失。前者是债务关系，拿的是固定利息；后者是所有权关系，分享收益，也承担风险。
除了投资方式有着本质区别，债券和股票在分配利润和破产清算时也有着先后次序——债券持有人的优先权高于股票持有人。
假设小王鸡舍生意兴隆，咔咔猛下蛋，那么利润要先还小理（债券持有人）的利息和本金，剩下的再给小据（股票持有人）分红。要是利润不够分，就没有小据的份了。
假设小王鸡舍经营不善，最终破产，那么鸡舍清算的钱也要优先还小理（债券持有人）的钱，剩下的才能分给小据（股票持有人）。
显然，无论是经营风险、利润分配、还是清算偿还，小据的风险都比小理高很多。小据承担了比小理更高的风险，因此就需要有一定的风险补偿，小王得用更高的收益留住他，否则就没人会投资股票了。
这就是股票的风险溢价，也被称为「股权风险溢价」，也就是股票投资者承担了比长期国债更高风险而得到的补偿。
现在的你是不是对股权风险溢价很心动？说真的，要想拿到却很不容易。一个很重要的原因是A股的波动率太大了，每年的收益极不稳定。
投资中，一般用「年化波动率」衡量投资标的的波动风险，代表每年的收益率偏离平均收益率的程度。过去 16 年，中国长期国债的年化波动率是 6.4%，而A股的年化波动率为 56%，A股的波动是长期国债的 9 倍左右。如此大的波动，也显示了投资A股的风险比投资长期国债大得多。
不过，如果投资者可以长期持有，比如持有十年，那么年化收益率就稳定多了，而且亏损的可能也大大降低了。下图很清楚地展示了投资A股一年和十年的不同。
当然A股的历史还比较短，数据可能没有那么明显。我们再来看美国的长期数据，也是持有十年收益率更稳定，正收益概率更高。
总之，在A股，股权风险溢价虽然很高，但是必须以承担高波动为前提。坚持长期投资，扛住波动，获得正收益的概率才能大大提高，获得股权风险溢价的概率才更高。
另外，需要提醒大家的是，我们并不建议购买个股，而是分散投资整个A股。我们用中证全指的收益来计算股权风险溢价，因为它代表A股整体的收益，股权风险溢价是A股整体相对于长期国债来说的。
Stocks, Bonds, Bills and Inflation - 2023，Roger G. Ibbotson & James P. Harrington。
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04 违约风险溢价：都是债券，为啥信用债的收益比国债高？遇到违约会怎样？
设计 / 港港
编辑 / 仝仝
数据 / 金栋
顾问 / 陈鹏博士
感谢 @Selina @bear @ 熊有范 @ 黄淼MiuMiu @ Alex929 @蜻小蜓 @眼里有光的azure @虾饺plus @武阳阳 @刘涛 的反馈意见。
本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。详见《免责声明》。如转载引用，请遵守《转载声明》。
孟岩
很好的一期。 「高收益背后是高风险」 「低风险才能高收益」 「投资是要寻找那些风险收益不对称的机会」 这几句看似矛盾的话背后都对，如果能都理解它们在说什么，也许对投资的理解就更进一步。
Jacky晨
孟大总结三句话，我的理解就是好资产、好价格、长期持有的另一种说法。 『高收益背后是高风险』不同资产从中短期来看，更高收益的资产波动率更大，只有『长期持有』才能过滤这种波动带来的风险，将高收益大概率地收入囊中。 「低风险才能高收益」当市场钟摆摆到情绪低点时，一个『好价格』其实是投资者创造高收益的最佳机会，前提是我们做好了准备，有充足的弹药接住它。 「投资是要寻找那些风险收益不对称的机会」学会识别自己的能力圈，因为只有能穿越周期的『好资产』才称得上机会，否则再低的价格也是巨大的坑，最适合大众的是先拿到β，再尝试α。
眼里有光的azure
悄悄为没被采纳的标题合个影，并留下爪印🐾：为高收益心动💓，就要扛住高波动💪 以及真的好喜欢小王鸡舍，鲜活可爱🐶。 对我来说，投资50图是硬核的、不太好读的系列，认真读下来，却能一点点🤏感受到短期国债、长期国债、信用债、股票的一脉相承感。 我已经能敏锐地感觉到，一些坚实的东西会在吸收大量客观的数据之后，在心里潜滋暗长，以前基于直觉和偏见的错误观点会慢慢被修正。这恐怕是短期无用、长期最有价值的收获了。 超开心🥳！ @使用有知有行的第1164天
仝仝
做个小调查：大家是先看图还是跳过图直接看文字解读🧐
同路人_潇洒y
复习431的人看到，就像是“connecting the dots”.
是SI不是si
中证全指，万得全a有啥区别，成分股的权重不同吗
DragonL915
应该用股票和债券的十年滚动年化收益率的中位数的差异来作为股权风险溢价， 现在用的是某一年开始到最新年度的年化收益率，岂止时间的点位，对结论影响很大
BOATMAN
A股的波动是不是在逐渐降低，最终趋近于美股那种±50%
咖啡
小王鸡舍要出系列啦😋
L子川L
小王鸡舍会不会赚了钱，但不给我分红呢。
