知行小酒馆
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今天，白羊座读书组合又要给大家推荐一本重磅新书，它的书名听上去就令人高兴——《更富有、更睿智、更快乐》。作者威廉·格林（William Green）是一位非常资深的财经记者，这本书是他对不同类型价值投资者的特写合集。从「全球投资之父」邓普顿爵士到「从不接受采访的英国基金经理」尼克·斯里普，他都有第一手的采访资料。
在这本书里，我们找到一条价值投资的精神传承链条——在不同时空中，一个个投资人身体力行地实践着相同的信仰，并取得了不同程度上的成功。不仅我们耳熟能详的投资人之间互有关联，还有一些不那么为人所知的优秀投资者，也在默默传递着「价值投资」这个流派的火把，并用自己的生命经验把经典的投资理论往前又推进了一步。
然而，这样一本书，在大陆出版之后竟然没有激起什么水花。因此，致力于发掘书里的十倍股的知行小酒馆出动了！为了更好地介绍这本书，我们还邀请了同样钟爱这本书的 Eric 返场做客。
注：本期节目仅为分享，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
CxEric：CFA、FRM，前媒体人。公众号「CxEric 的读书与投资笔记」的主理人。
02:00 去年刚面世时，这本书就在海外价值投资圈引发了非常多讨论
05:10 「生于印度，非科班非名校出身」的帕伯莱（Mohnish Pabrai）做出了哪些成绩？
07:28 巴芒最忠实的信徒是如何演绎老师所说的「要做自己看得懂的投资」和「极度的耐心」的？
12:01 礼物（Dakshna）的故事——帕伯莱从巴菲特那里学来的远远不止投资知识
14:48 为什么喜欢这本书？从一篇篇人物侧写中，我们看到了真实的「投资大师」
16:50 你也许从未听过这个在英国做价值投资的人，但他是真的厉害——斯里普（Nick Sleep）
20:16 斯里普对价值投资理论的进一步推演：什么样的企业能基业长青？如何评估？
25:22 何为能承载无限资本的企业？想清楚这一点，他早早拿下了 30 美元的好市多和亚马逊
28:17 作为身处国内的价值投资者，Eric 分析自己在两轮下跌中截然不同的体验
33:42 什么是值得关注的宏观知识？由巴菲特曾说过的「好的信息是重要且可知的」说开了去
37:47 如何成为长期主义辣妹、辣哥？这位我们最爱的胖胖投资经理现身说法
42:25 他用实际行动证明：投资不求最优解，是完全可以行的——盖纳（Tom Gayner）
47:10 为什么道理都知道，却不容易做得到？
48:18 制胜绝招 1：如果你能搞懂一个真理，请尽量把它玩命地当真
52:10 制胜绝招 2：现实中总有逆境，愿你以书为友，以勇气为风帆破浪前行，处处收获智慧
60:06「我终于可以坦然说出，我就是想更富有、更睿智、更快乐了」
听不清名字时可以参考的档案 🍵
🇮🇳 这个抄巴菲特和芒格作业的人，把自己变成了他们的朋友：莫尼什·帕伯莱（Monish Pabrai）
帕伯莱，印裔美国投资人，生于 1964 年，10 岁前都生活在印度孟买，目前生活在美国德州的奥斯丁，有着「下一个巴菲特」之称。他现在管理的基金，2000 年到 2018 年，创造了高达 1204% 的收益率。作为对比，同期的标普500收益率只有 159%。也就是说，如果你在 1999 年 7 月基金成立时投资了 10 万，到 2018 年 3 月 31 日的时候，你会有 182 万美元（扣去手续费后）。
🇬🇧 早早看中 Costco 和 Amazon 的低调投资人，毕其一生追求良质：尼克·斯里普（Nick Sleep）
斯里普，英国投资人，生于 1969 年，毕业于爱丁堡大学地理学系。他行事非常低调，没有社交媒体账号，书中刊载的是他接受过关于投资历程的唯一一次访谈。2001 年，他和朋友一起在伦敦开办了游牧者投资公司（Nomad Investment Partnership），在它存续的十三年间，他们为股东创造了年化近 20% 的收益。他们从很早就开始大量持有好市多（Costco）和亚马逊（Amazon）的股票。2014 年，因监管新规禁止集中持股，他们不愿因此改变自己的投资原则，解散了这间公司。
🇺🇸「通盘无妙手」的长期主义体重管理者：汤姆·盖纳（Tom Gayner）
盖纳生于 1962 年，美国投资人，保险公司 Markel 的首席执行官之一。从 1990 年入职 Markel 起，他的投资为公司创造了 12.5% 的年化收益率（数据截止到 2019 年，同期的标普500年化收益率是 11.4%）。不管是管理身材还是资产，他都笃信中庸之道，追求适度而非最佳结果，他曾说「人是因为极端行为才陷入困境的」。
* Markel 是一间保险公司，该公司的运转方式与伯克希尔相似，因此，在美国也有人称其为「小伯克希尔」。有趣的是，我们在往期播客中为大家介绍过的财经作家摩根·侯赛尔（Morgan Housel）目前在这间公司担任董事会成员。
散步时可以接着听的播客 🧋
E11 专访 CxEric：价值投资看起来简单，为什么做到那么难？
E24 专访陈鹏博士：最好的投资策略是在最糟糕的时候也拿得住的那种
通勤时可以接着读的文字 🧃
《情况好，赚很多；情况不好，输得少》（孟岩写的《憨夺型投资者》的读后感）
《杠杆随想：市场先生提着砍刀来敲门》（嘉宾写的）
《趋势交易 VS 价值投资，当一个人说「股价太高」时在说什么？》（这也是嘉宾写的）
实在有空时可以接着翻的书 🍵
与巴菲特共进午餐时，我顿悟到的 5 个真理（雨白说：书名差点让她错过了这本书，内容还蛮精彩的。这是和帕伯莱一起去和巴菲特吃饭的好友写的书）
如果你在投资生活中遇到了困惑，欢迎给「知行小酒馆」写信。不管是你苦恼于不知道怎样才能存下钱，还是纠结于怎样才帮身边人弄明白某个投资小问题，只要是关于钱的问题，都可以来信倾诉。虽然精力所限，不一定每一封信我们都会回复，但我们保证每一封信都会认真地阅读和保管。
来信请寄： allinthebeer@gmail.com
制作 / 有知有行
剪辑 / 柯霖
主持 / 雨白 一知羊
嘉宾 / CxEric
📶 你可以在有知有行、小宇宙、喜马拉雅、QQ音乐、网易云音乐、苹果播客、三联中读、蜻蜓FM、荔枝播客、微信听书、Spotify、Amazon Music，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro 等泛用型播客客户端（💨 换气💨）收听～
本文章所载内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应保持独立思考。详见《文章免责声明》。如转载使用，请参考《文章转载规范》。
雨白
我们和Eric的对话持续了四个多小时，限于节目长度，只能呈现给大家其中的一部分（或许真的有人想要听四个多小时的对话吗？） 希望大家不要把这本书和大量成功学书籍混为一谈，除了我们节目中主要聊到的这几位人物，书中还有很多动人的故事。 比如范德伯格，从纳粹大屠杀的幸存者到美国价值投资界的传奇；又比如经历了管理信托规模从770亿骤降到8亿一败涂地最后重新获得成功的比尔米勒，还有在新冠疫情期间去重症监护室做志愿者的前投资人舒宾·斯坦因（我真的很难想象高磊或者但斌去做方舱志愿者😂 财富远远不是他们衡量自身成功和幸福的标准，他们也没有张口闭口把社会责任挂在嘴边，每一个书中人，都是一点点践行出思索出自己的投资之道，生活之道与幸福之道。 希望这本书予以投资者启发，带给焦虑者宽慰、失败者勇气、迷茫者信心。祝每一位看到这条留言的你，都能变得更富有，更睿智，更快乐❤️
CxEric
很高兴时隔一年再次来到小酒馆，跟雨白、一知羊巴拉巴拉地聊了一个下午（虽然大部分时间似乎都在跑题），帮我梳理很多想法。总之，这是一次愉快有价值的体验。 我留言主要是表达感谢，也试着插个flag：如果有听众听完后有兴趣或有疑问，欢迎留言，我会尽可能解答——这或许会是有趣的讨论机会。 如果没有？那我明年再来问问看。
雨白
帕伯莱的投资十诫 （🌟这十诫来自帕伯莱同波士顿大学学生的远程分享视频，我基于前后文简单翻译了一下） 1. 你不应该靠高额佣金赚钱（Thou shall not skim off the top [fees]） 2. 你不应该有投资团队（Thou shalt not have an investment team） 3. 你应该接受自己至少有三分之一的时间是错误的（Thou shalt accept that thou shalt be wrong at least one-third of the time） 4. 你应该寻找隐藏的市盈率为1的股票（Thou shalt look for hidden PE of 1 stocks） 5. 你绝不能使用Excel（Thou shalt never use Excel） 6. 你应该永远为自己准备好一根能爬出深井的绳子（ Thou shalt always have a rope to climb out of the deepest well） 7. 你应该像阿周那那样极度专注（Thou shalt be singularly focused like Arjuna） 8. 你绝不能做空一只股票（Thou shalt never short a stock） 9. 你不应该引入杠杆（Thou shalt not introduce leverage） 10. 你应该成为一名放下自尊的克隆者（Thou shalt be a shameless cloner）
欢欢吖
一定要在小酒馆这期节目里感谢Eric。 Eric的荐书我很喜欢，去年最喜欢的是《道德经说什么》（“积微者速成”就是一条重要的道理）！ 今天节目的这本书也是从Eric文章里读到的，今年5月8日下单买入，不过目前只读到一半…… 《放松且认真，焦虑而敷衍》是Eric最近的文章，我也非常喜欢和认同。 非常喜欢Eric的声音和表达，我是希望听到四个小时对谈的人。 谢谢！（Eric说的很对，大部分人对道理听听而已，并没有认真对待！）
yang9
这本书呀，看完之后对我的生活直接的影响是，骑共享单车的时候不戴头盔会有点点紧张，毕竟数学家说，自行车出事故的概率极高。所以，我开始选购头盔了……
眼里有光的azure
【小故事】帕伯莱把达克沙纳（源自梵语，意为“礼物”）视为帮助印度社会最贫困阶层进阶的一个途径。达克沙纳资助的大部分学生都来自农村家庭，他们每天的生活费不足2美元。许多孩子来自遭受了几个世纪歧视的低种姓家庭，包括“贱民”。 有学生鼓起勇气问了一个人人都想知道答案的问题：“先生，您是怎么赚到那么多钱的？” 帕伯莱笑着说：“我会发挥复利的作用。” 为了解释他的方法，他说：“在我心目中，有一位英雄，他的名字叫沃伦·巴菲特。你们有谁听说过沃伦·巴菲特吗？”没有人举手，教室里是一张张没有表情的面庞。 他对学生们说，他18岁的女儿莫玛奇在高中毕业后的那个暑假赚到了4800美元。帕伯莱把这笔钱存进了她的养老账户。他让学生们计算，在接下来的60年时间里，如果这笔钱每年以15%的幅度增加，结果会如何？他说：“每5年钱就会翻一番，总共会翻12番。这就是复利的例子。” 一分钟后，学生们清楚了这一点：60年后，当莫玛奇78岁时，她最初的4800美元将变成2100万美元。数学现象的强大威力使房间里充满了惊呼声。帕伯莱问：“你们会忘记复利吗？”来自印度农村的这40名贫困少女齐声喊道：“不会，先生！” ========== 智者当始终遵循伟人走过的道路，当效法过去的杰出者，这样，当他能力不及时，至少他还带有他们的一点意味。 ——尼可罗·马基亚维利 我相信吸取其他人宝贵的经验教训是明智之举，我不相信闭目塞听能梦想成真。 ——查理·芒格 被逼去读n个人推荐然后在微信读书书架里躺了好久的书...... @认识有知有行的第737天
Terence
因为这一期播客的关系，我终于得以完成对 Pabrai 的著作《The Dhandho Investor》的阅读。虽然这本书其实早就在各个地方被推荐了好多次，但一直没有什么兴致去阅读（我不得不承认，是因为这本书的书名让我提不起任何兴致）。但幸好遇到了这一期的播客提及了很多关于作者 Mohnish Pabrai 的洞见和故事，而我又顺藤摸瓜找到了 William Green 采访 Pabrai 的视频《Investing Guru Mohnish Pabrai on Buffett, Munger, & the Principles of Success (RWH008)》后，终于激发了我极大的兴趣去了解 Pabrai 以及他的代表作《The Dhandho Investor》。 读完《The Dhandho Investor》的直接感受就是大受震撼。如果说李录的《文明、现代化、价值投资与中国》的后半部分将 value investing 的 perspective 解释得异乎寻常的清楚通透，那么 Pabrai 的这本书则是在这个基础上提供了多得多的案例分析、决策细节和思考视角。更关键的是，这本出版于 2007 年，作为出版于 2020 年的《文明、现代化、价值投资与中国》的后续读物，没有丝毫违和感。而这本优秀的 investing 的著作的唯一劣势，可能就是标题名称 Dhandho 的中文发音吧：虽然在印度语中是 business、是创造财富的意思，但却被中文翻译冠以了“憨厚”的诡异暗示。显然，这又是一本绝对不要读中文版的、值得原版阅读的好书。 1/ The Dhandho Investor 并没有像一般的 investing book 那样直接开始讲解 investing 的技术细节或者是商业的思考视角，而是以 Pabrai 选取的四个人的商业故事作为可开篇：Patel 对汽车旅馆的经营、Manilal 对汽车旅馆在 9/11 的收购、Richard Branson 开创 Virgin Airline 时的商业计算、Mittal 收购各种钢铁行业的破产工厂（steel mills）。CxEric 曾评价道，这或许就是 Pabrai 在潜意识里所融入的东方思维方式：更倾向于用神话/故事来论述观点。 而所谓的 Dhandho investor 就是追求「低风险、高收益」的投资者。在大部分的认知里，高收益一定绑定在高风险之上。高风险和高收益或许有一定的相关性，但并无因果关系。所谓的投资圣杯（低风险、高收益）其实是存在的，而其答案却是平凡到老掉牙的结论：低价购买。这样的论述/论证并非是 Pabrai 的发明，这可以直接追溯到 Howard Marks 的《投资最重要的事》中对 margin of safety 的论述：大部分人只会认为「安全边际」是保守者、懦弱者的避风港，而无法意识到「安全边际」同时实现了两个 position：更低的风险，同时伴随更多的潜在收益，即：投资的圣杯「更低的风险，更高的收益」。 基于开篇的这四个案例，Pabrai 开始提炼/论述更为 general 的 Dhandho framework，并同时夹杂了大量对 Buffett 和 Munger 的言论引述（也因此被那些没有耐心的阅读者抨击，嘲讽说这本书就是碎片摘抄的垃圾）。 2/ 有了 Dhandho framework 后，Pabrai 开始对这个 framework 的逐个条目进行展开论述，一个 section 对应一条规则的说明。而对于一些重要的条目，则用了一个大的章节，它包含好几个 Pabrai 自己的 investing case 深度分析。这些案例分析不是简单的仅就 business 的部分做业务分析，更是从为什么选择它作为投资标的的 motivation 开始谈起，完成了对整条投资链路的完备展示。 我想，这是大部分大师级的 investing 著作所不具备的重要部分。大师们更愿意拆除所有努力的脚手架，只留下美轮美奂、没有任何踪迹可循的结果珍宝。而像 Pabrai 这样愿意将寻找的踪迹也完美呈现的著作，实在是少之又少。 除了投资链路的完整呈现，Pabrai 的分析与思考本身也是极富洞见的。虽然都是一些看似老生常谈的 statement，但是如何理解、从什么角度去理解这些东西，才是真正的关键所在。 3/ 对 arbitrage（套利）的梳理：arbitrage 永远不可持续，但却并不代表它是短命鬼、不值得长期主义者的追求。只要挑选的 business 足够合适，那么，便可以在「巨大利差」还存在的套利期，逐步构建出这门 business 的 moat（前提是这门 business 确实存在 moat）。 只要能做到这一点，或者说只要挑选的「套利标的」能够符合上述标准，那么，即便 wide spread 消失了，也依旧能够继续获得 profit 不大但却可持续的收益。 这就完美结合了“只顾短期 arbitrage、不考虑长期时间成本的 spectacular”和“只顾长期收益，却白白错过风险更小且收益还能持续的业务的 investor”。我想，大部分人对 arbitrage 的认知都停留在上述两个极端，而无法彼此取长补短同时兼顾。 4/ 关于 simple business，估计已经被 Buffett 和 Munger 提及了无数次。但什么叫 simple 其实大部分人没有什么定量的感知。结合 Pabrai 在这本书以及他的采访视频，可以找到 Pabrai 独到而犀利的阐释与视角。 我曾经给出的一段“理解一门生意”的论述是： > a) 如果你要收购楼下刚营业一个月/一年的咖啡店（当然，更简单但却略显粗俗的案例，是考虑收购马路边上的一间公共厕所），你愿意给多少钱呢？或者说，你觉得你给多少钱才能保证有赚头呢？ > > b) 当前腾讯的股价是高是低呢？ > > c) 如果你有足够多的钱，你愿意出多少钱收购腾讯呢？或者说，你觉得你给多少钱才能保证有赚头呢？ > > 同一个人对同一个问题的三种不同提法，大概率会给出三个完全不同的答案。当然首先，你得认同它们是同一个问题。 即：如果有朋友的人生遇到困难，想要将自己的一个小卖部（生意）抵押给你，你会给多少钱？这种「全资收购」的视角，是对「估值」的真正检验（所以 Buffett 才会在股东信中不断强调，他们购买「部分股票」同「直接收购整家公司」的决策过程，没有任何区别）。 而 Pabrai 的理解则更加直指核心：你能将这门生意的 growth 很轻松地转换为 cashflow 贴现吗？他认为，90%+ 的生意根本不具备「growth 可贴现」这一属性，就更别提用什么复杂的数学强制性地做贴现计算了。 恰恰相反，整个 investing 的解题思路是倒过来的：不是想办法用什么玄幻高深的数学模型将一个很难“定量刻画 growth”的生意做贴现计算，而是只关注那些具备“轻松将 growth 贴现计算”属性的生意。更加 down to earth 的标准就是：如果你对 growth 的贴现计算需要用 Excel 来完成，这绝对是一个应该立刻被 pass 掉的投资标的。如果这个 growth 的贴现过程无法在一张餐巾纸上被解释清楚，那也不是什么不错的投资标的，90%+ 的情况下，都应该给它们一个 pass。 5/ 有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）也被谈及了无数次：学院派的人吹捧它，所谓的 value investor 打压它，且总是容易引用 Buffett 的论述去反驳这个东西。 但如果仔细阅读 Buffett 在股东信中的论述会发现，Buffett 对 EMH 的反对是有条件限制的。他的意思是：不是在任何时候、任何领域 EMH 都成立；但当同样的，从长期来看，在大部分时候、信息在市场中被充分交换时，EMH 其实是成立的。即：市场大部分时候是正确的。而局部、短期内不成立，则源自于「行为心理学」必然导致「非理性」的存在，人在「贪婪」和「恐惧」中会释放出错误判断的心理学规律。 而 investing 的要诀，其实是在大部分 EMH 的情形/行业/公司中，找到 EMH 不成立的短暂时间窗，然后投入进去。所谓的「买入」，其实有且只有一种情况：知晓 simple business 如何贴现计算 intrinsic value 的情况下，以 discount 的价格买入。由此，大范围筛选投资标的时，不是从「增长最多」的方向去看，而是从「下跌最多」的方向去看。 6/ 关于 business moat：从来没有 permanent moat 这样的存在，永远会被时间所侵蚀。所以考虑 future value 贴现时，超过 10 年的考虑是毫无意义的。（更加 down to earth 的预估，是止步于 3-5 年？） 这也是对 Bruce C. Greenwald 的名著《Competition Demystified》的辩证思考。《Competition Demystified》的论述极端严密漂亮，能够在逻辑上给你提供一种近乎找到 investing 终极标准的答案。但现实的残酷是，一切都将随着时间的侵蚀而被腐蚀（热力学第二定律），要清醒而透彻地认识到这个现实，不要将期望止步于某个 business 的 competitive advantage。 事实上，我曾经的一个辩证思考是： > 差异化不是竞争优势，是“你能做到而别人做不到”的差异化才是竞争优势，归根结底，是“只有你能做到”的「竞争优势」自然形成了「差异化」，而不是「差异化」形成了「竞争优势」，这是商业中最坑的「因果关系」倒置。 > > 但「竞争优势」并非总能屹立不倒，因为它同「充分竞争」又是天然对立的：企业为了“巨大而稳定的利益”不断地寻找具备「竞争优势」的机会，而治理者为了“保证自由市场的存在”不断地在“适当的时候”通过政策去消解这些机会的「竞争优势」。 > > 在这个意义上，「竞争优势」也是靠不住的，靠得住的只有：拥抱变化，审时度势，伺机而动。 而 Pabrai 的厉害之处在于，他并止步于将“护城河终将衰败”这一结论作为是悲观的“定性”认知，而是能够更加务实地将其融入到了“定量计算”，不再盲目地做 10yr+ 的贴现计算，而是直接止步于「有限年限」的贴现计算，从而更加务实、精准地去定量把控 intrinsic value 的内核。 7/ Stewart Enterprise 的案例分析：2000 年查看 value line 的最低 P/E 列表，发现了这家主营 funeral business 的企业。稳定的 business model、大量流动性极佳的 tangible asset（$4/share book value，而股价是 $2/share，等于是 book value 的五折。Pabrai 在整本书的投资示例，几乎都是以五折的价格来购买投资标的的）、良好的营收。 由于 Stewart 的 business model 足够简单、营收结构也足够清晰明了，于是可以轻松地列举出未来收益的几种可能性，并通过简要赋予相应概率而实现对 Stewart 的 intrinsic value 的计算。这里的要点是：比起使用复杂的数学、Excel 程序来对复杂的商业模型构建贴现模型来讲，更加务实的做法是，挑选 business model 极端简单、简单到可以使用初等的「概率均值」来计算贴现（这里所依赖的核心是，该生意足够简单，以至于你能够轻松且有把握地穷尽所有可能性、并赋予信心十足的发生概率）。 对 Stewart 的估值是 $4，Pabrai 以 $2 大量买进，在 $4 左右的时候便退出了。这又是典型的 Pabrai 的交易模式：以五折 intrinsic value 的价格购买 simple good business，然后以接近 intrinsic value 的价格卖出，这是最为稳妥的做法。唯一扩大收益的变数在于，购买时的 intrinsic value 很可能和卖出时不一样。所以要时不时地重新审视这家公司的 business model，然后再做估值贴现、进而做出买卖决策。 8/ Frontline 的案例分析：以 Knightsbridge 的考察开始了对“原油海运”的业务知识的积累。又一精彩的示例，计算每艘船的成本、分析设备的生产周期、整个 industry 的供需关系的周期，深入分析出 Knightsbridge 营收上涨但股价偏低的原因：其收入都来自于不可持续的设备租赁费用（这种考察建立在前几章的一个前提假设：长期来看市场大部分时候是有效的，所以要有意识地主动怀疑那些“有诱惑”的便宜机会）。Knightsbridge 被轻松地 pass 掉了，但在一段时间后遇到了 Frontline 这样的绝佳机会。而对 Frontline 的识别，就源自于分析 Knightsbridge 时所积累的 industry knowledge。 我想，大部分看到这样清晰利落的投资示例分析、又有一定实战经验的人一定会说：为什么会有这样信息充分、条理分明的投资案例？这不就是“上课教你四则运算、作业却是微积分”的投资版笑话吗？但前几章关于 simple business 的说明已经奠定了基础：如果这门生意无法信息充分、条理分明，那么它就不是 simple business。如果该生意无法通过四则运算来做轻松计算估值，它就不该是你投资的生意。 单纯就投资来讲，它的目标清晰而简单：对 1 元钱的投入，以最小的风险追求最大的回报。于是，在这个目标下，稳定的 copycat business 一定优于那些 startup brand new business。因为前者有更为充分的信息、更加清晰简单的逻辑、更多的确定性做估值计算，能够更确定地保证准确的回报。而那些创新型的业务，它们充满了变数、几乎无法通过简单的工具给出一个精准的估值。 也即是，creative brand new business 虽然在人类文明的发展中占据重要的位置，但就投资来讲、就 simple business filter 来讲，它应该是第一个被 pass 掉的对象。 9/ 卖出的艺术：基本上是未来不可测，你只能在接近 intrinsic value 的时候卖出（前提是你在 50%+ 折扣的情形下买入）。唯一可能提高这个翻倍收益的，可能来自于随着时间的流逝，这家公司的 intrinsic value 还在不断增值。于是，当如果 intrinsic value 翻了一倍，虽然你还是以接近新的 intrinsic value 的价格卖出，但你的收益就变成了 4 倍。 当然，随着时间的流逝，这家公司的 intrinsic value 可能还会降低。但有时候，这降低仅仅是短期的业务调整，或许你应该等待。但到底应该等待多久？Pabrai 给出了他的经验值：3 年。允许 3 年内业务的短暂调整，不急于卖出。除非：当你拥有的信息能够让你极为精准地判断这家公司的「intrinsic value 已经低于了 sale price」。那么此时，就要断腕止损。 但更常见的情形是：股价一下子被腰斩，但一些突然的随机、无法判定是否无法挽回的事件让公司蒙受了巨大的损失。此时，你并不能给出「intrinsic value 已经低于了当前 sale price」这样的精准判断。那么，给这家公司留出 3 年的调整时间，而不要急于卖出。之所以是三年，源自于现实中的实体生意不可能像股价那样可以轻松调整。业务调整，是需要很多时间的。但也不能无限地等待下去，3 年是 Pabrai 的经验值。 当然，也有例外。如果这门生意你非常懂，那么就不必依托于这样的无差别经验值，而是根据自己的领域知识做出相应的判断。 虽然关注 intrinsic value，但同时也考虑「时间」这一机会成本，是 Pabrai 阐述 hold your asset 一个分支的精彩示例。 10/ 专注：投资应该像神箭手一样，对目标足够专注，排除一切其它的干扰。对于 investing 来讲，专注的范围就是能力圈里的 simple business。仅考察、全神贯注于不必借助于 Excel、能够通过四则运算做 growth 贴现计算的 simple business。大胆而残酷地将所有的 non-simple business 像 noise 一样地排除在外。Focus, focus, focus on simple business。 我们可以反过来思考一下这个逻辑，之所以仅考虑 simple business，其实源自于 value investing 的核心：对 intrinsic value 的计算，它是一些后续的基石。而限定 simple business 就是为了在「业务逻辑」层面将这个基石夯实，而不是在「数学技巧」方面妄图去弥补业务逻辑的不扎实，即 Buffett 反复区分的：粗糙的正确和精准的错误。数学技巧只能服务于已有的业务逻辑（充当了实施的数学技巧的「公理命题」），而如果「业务逻辑」本身不扎实就意味着所实施的数学技巧的「底层公理体系」的不扎实，再怎么样做天花乱坠的计算，都是毫无意义的。 而从这个视角下去看，所谓的 startup 和 VC（venture capital）其实是完全不同的物种，它们的「前所未有」和由此带来的「不确定性」根本无法让你在「业务逻辑」层面构建出一个坚实的 intrinsic value 的计算可能性。也即是，startup 和 VC 根本就是 value investor 首要筛除的目标。 value investing 是一个不断地构建 high bar 来精挑细选出剩余精英的过程。在这个视角下，value investing 更加适合对技术细节有严格要求的「悲观者」，而 startup/VC 则适合「乐观者」。同样是半杯水，你如果更倾向于看到它的缺失，则更适合 value investing；而如果你更倾向于看到它的希望，则更适合 startup/VC。 事实上，并非每个人都是必须要乐观的（虽然有时候是为了生存，而不得不强制对自我洗脑要乐观）。如果你能找到一个奖赏「悲观」、奖赏「吹毛求疵」的领域去投入，那其实是更好的、更符合自我天性的生活方式。我想，value investing 就是这样的给悲观者/吹毛求疵者以生存机会的领域。
Theo肖不烦
听完这期，特意买这这本书进行阅读，记忆最深刻的是“在一切都不稳定、不可靠以及几乎任何事情都可能发生的世界里，我们应该遵循的第一条原则是，实事求是地看待自己的局限性和脆弱性.” 作为刚学习的小学生，特意把书内推荐阅读的书都整理了下来，慢慢去读，列在下面： 《共同基金尝试》 《博格长赢投资之道》 《投资艺术》 《漫步华尔街》 《现在是比尔·米勒的时代》 《战胜庄家》 《所向无敌》 《财务公式》 《当天才失败时》 《超级预测》 《憨夺型投资者》 《巨人的工具》 《新思录》 《穷查理宝典》 《跳着踢踏舞去上班》 《沃伦·巴菲特之路》 《意念力：激发你的潜在力量》 《我的眼睛》 《我：现实性和主观性》 《放手》 《戴维斯王朝》 《邓普顿教你逆向投资》 《邓普顿传》 《财富、战争和智慧》 《世界宗教的智慧》 《新思想，古代智慧》 《禅者的初心》 《禅宗精髓》 《上帝的鼓掌》 《时间的艺术》 《变化-投资者唯一确定的事》 《经典：投资者选集》 《投资嘴重要的事》 《掌握市场周期》 《如何生活》沙拉·贝克维尔 《蒙田别传-“怎么活”的20种回答》 《随机漫步的傻瓜：发现市场和人生中的隐藏机遇》 《黑天鹅》 《反脆弱》 《非对称风险》 《正念》约瑟夫·戈尔斯坦 《掌握佛的核心教义》 《格雷厄姆传记》 《本杰明·格雷厄姆：金融分析之父》 《证券分析》格雷厄姆 《聪明的投资者》 《格雷厄姆精解证券分析》 《伯罗奔尼撒战争史》 《投资：最后的自由艺术》 《专注的运动员》 《幸福》马修·里卡德 《新情商》丹尼尔·戈尔曼 《自我关怀的力量》 《股市稳赚》 《价值投资的秘密》 《股市天才》 《常识：平等、机会和成长的投资者指南》 《窃贼的巢穴》 《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特和其他人》 《巴菲特传》 《禅与摩托车维修艺术》 《我自己的地方》迈克尔·波伦 《深度工作》 《数字极简主义》 《棉花糖测试》 《习惯的力量》 《中庸之道》卢·马林诺夫 《反对愚蠢的行为》 《愚昧人的愚昧》 《失败的逻辑》 《查理·芒格的原则》 《寻求智慧》 《我只想知道我会死在哪里，所以我永远不会去那里》 《大钱细思》 《穷查理年鉴》 《一名战斗机飞行员的哲学思考》 《论说集》 《斯多葛主义者书信集》 《哲学家的自白》布莱恩·马吉 《实用主义和其他著作》 《伦人类知识之盲点》 《幸而上学俱乐部》 《你潜意识里的智慧》 《信念生物学》布鲁斯·利普顿 《核心疗愈》 《强权即公理》 《思考的人》 《从贫穷走向权利》
Dreamery
上午开车听了一遍，下午回程又听了一遍，这期内容简直爱透了。 到家开始边看文稿边听边做笔记，然后发现评论区又是一堆宝藏。没完没了了！！！
幸运小老虎
1. 如果你能搞懂一个真理，请尽量把它玩命地当真 2. 勇气有两种形态，一种是无所畏惧，一种是一边哭一边向前走。 3. 现实中总有逆境，愿你以书为友，以勇气为风帆破浪前行，处处收获智慧 4. 我相信吸取其他人宝贵的经验教训是明智之举，我不相信闭目塞听能梦想成真。——查理·芒格 5. 芒格叫我读书，我也在读。 6.不管是管理身材还是资产，他都笃信中庸之道，追求适度而非最佳结果，他曾说「人是因为极端行为才陷入困境的」。 他用实际行动证明：投资不求最优解，是完全可以行的——盖纳（Tom Gayner） 7.「要做自己看得懂的投资」和拥有「极度的耐心」 8. 比昨天的自己，更富有、更睿智、更快乐。
