短期国债和长期国债，有什么不一样？

短期国债的收益率是投资中的无风险收益率。中债-0-1年国债指数的收益率代表了过去长期投资无风险资产的回报。那长期国债呢？7-10 年期国债、10 年期国债的收益率又代表了什么？

事实上，0-1 年、7-10 年、10 年指的是债券的剩余期限，也就是债券距离最终还本付息还有多长时间。0-1 年国债指数，它的成分债券都是剩余期限在 1 年以内的国债债券；7-10 年国债指数里的都是剩余期限在 6.5 ～ 10 年之间的国债债券。

将某一天不同期限的国债到期收益率连成一条线，就形成了当天的国债收益率曲线，它代表了投资者当下买入某一个期限的国债并持有到期可以获得的年化收益率。国债收益率曲线，可以直观地衡量不同期限的国债收益高低。下图展示的是 2023 年 7 月 12 日的国债收益率曲线，从图中我们可以看出，剩余期限越长的国债，持有到期的收益率越高。大多数时候，国债收益率曲线都是如此。

这是因为，投资者将钱借出的时间越长，流动性越差，面对的不确定风险因素也越多，风险就越大。投资者承担了更大的风险，自然需要有额外的收益补偿，所以长期债券的收益通常要高于短期债券的收益，这一风险溢价被称为期限溢价。

期限溢价长期存在，也能从历史数据中证实。2005～2023 年这 16 年，中国的短期国债（中债-0-1年国债指数）年化收益率为 2.52%；中国的长期国债（中债-7-10年国债指数）（其中2005、2006 年收益为估算数据，参考《中国大类资产投资 2023 年报》）年化收益率为 4.28%，比短期国债高 1.72%。也就是说，中国 7-10 年期限的国债相对于 0-1 年期限的国债的长期平均期限溢价为 1.72% 左右。

1926 - 2023 年，美国的短期国债年化收益率为 3.3%，美国的长期国债年化收益率为 5.1%，同样存在期限溢价。

获得期限溢价会面临什么风险，又该如何获得？

还记得我们上一期的图吗？当我们想获得超过无风险收益之上的收益时，就要冒一定风险了。如果想获取期限溢价，需要冒什么样的风险？

长期国债和短期国债一样，都有国家信用背书，没有信用风险。投资长期国债可以额外获得无风险收益之上的期限溢价，也就意味着要承担一定的风险。

风险一：需要承担更大的波动

期限越长的债券，受宏观环境、利率变化的影响越大，价格波动也越大，短期亏损的可能性和幅度就越大。

假如你购买了一个 10 年期国债，票面利率 3% 。半年后，新发行的 10 年期国债票面利率变成了 5%，那么大家就会抛售旧债券，转而抢购票面利率更高的新债券。这样一来，你手里的旧债券价格就会下跌，可能面对较大的亏损。面对同样的利率变化，短期债券虽然受影响，但因为剩余期限更短，快要到期了，受到的影响较小，债券价格变化较小，可能的亏损也较小。

从 0-1 年 VS 7-10 年国债指数的年度收益率对比中，可以清晰看出 7-10 年国债指数的波动大于 0-1 年国债，而且在 16 年中有 4 年的年度收益率是负的。

风险二：异常情况，比如收益率倒挂

由于长期国债投资时间长，少数情况下，长期国债收益率可能低于短期国债收益率，这种情况被称为「收益率倒挂」。比如，从 2022 年开始为了应对通货膨胀，美联储连续加息，就出现了美国 1 年期国债收益率比 10 年期还高的情况。

出现这种情况时，期限溢价就是负的，投资长期国债的收益率还低于短期国债。根据 SBBI 的数据，2022 年美国长期国债指数的收益率为 -26.08%，其 1 个月短期国债的年度收益率为 1.43%，这一年的期限溢价为 -27.51%。

当然，收益率倒挂现象通常不会持续太久，长期来看，期限溢价还是正的。

投资任何一类资产，我们都应该提前了解收益背后的风险。作为投资者，了解期限溢价的风险和收益后，如果你的可投资时间比较长，且愿意承受长期国债波动的风险，就可以考虑投资更长期限的国债、国开债。

一个获得期限溢价的方法

有理有据认为，获得期限溢价比较方便的方法是，投资较长期限的国开债指数基金。

需要强调的是，投资国开债指数基金，短期内也存在价格涨跌，需要持有一定长的时间，才更有可能超过无风险收益。

工具没有善恶，但每个人都有自己的偏好。一个只盯着高收益的投资者可能看不上低风险债券的收益率。

这很正常。

投资50图的意义之一，正是希望用简单易懂的方式帮助大家了解各种资产背后的风险和收益，更好地为你所用。

债券、基金、股票，都是帮助我们实现财务目标的工具。

了解一个工具的特性和适用场景，是我们能够运用好它的前提。投资之前，我们必须明确知道自己承担了什么样的风险，又能获得什么样的结果。只有这样，我们才能真正发挥它的价值。

参考资料

1. 中债-7-10年国债指数编制说明

2. 中债-30年国债指数编制说明

3. 中债-国债收益率曲线

4. U.S. Department of The Treasury（美国财政部），每日国债收益率曲线利率

5. Stocks, Bonds, Bills and Inflation - 2021 Summary Edition，Roger G. Ibbotson & James P. Harrington。

6. 中国大类资产投资 2023 年报
   

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【往期精彩回顾】

01 通货膨胀:看得见的投资收益，看不见的购买力缩水

02 无风险收益率:你应该知道的一条投资基准线

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