09 单一股票、分散风险和「免费午餐」
根据《中国证券登记结算统计年鉴2024》的数据，截至 2024 年末，中国约有 2.37 亿人直接参与A股市场交易，然而，大多个人投资者并没有获得理想的投资回报。
根据上海证券交易所统计年鉴中的数据，2016 年，个人投资者持股市值占比 23.7%，但亏损金额占比达到 35.4%。2017 年，个人投资者持股市值占比 21.2%，仅获得股票市场不到 9% 的盈利。
究其原因，个人投资者在股票市场上信息获取、信息处理以及决策执行等方面均处于劣势，尤其是许多个人投资者更倾向于个股投资，但对个股的预期收益和风险特征了解有限。
本章分析了投资单一股票和股票组合的风险收益特征，帮助投资者更好地理解为什么投资个股比投资股票组合风险更高，收益更低。
图 9-1 不同数量的沪深300成分股组合的年化收益率分布
| 成分股数量 | 90 百分位 | 75 百分位 | 中位数 (50 百分位) | 平均值 | 25 百分位 | 10 百分位 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 只 | 15.19% | 10.34% | 4.24% | 4.93% | -0.77% | -4.59% |
| 2 只 | 13.92% | 10.06% | 7.11% | 6.96% | 2.99% | -0.54% |
| 5 只 | 12.50% | 10.75% | 8.56% | 8.46% | 5.90% | 3.71% |
| 10 只 | 12.39% | 10.93% | 9.08% | 9.13% | 7.35% | 6.19% |
| 20 只 | 11.64% | 10.74% | 9.55% | 9.60% | 8.56% | 7.66% |
| 50 只 | 11.02% | 10.32% | 9.62% | 9.68% | 9.01% | 8.32% |
| 100 只 | 10.72% | 10.23% | 9.82% | 9.81% | 9.36% | 8.90% |
图 9-2 不同数量的沪深300成分股组合的年化波动率分布
| 成分股数量 | 90 百分位 | 75 百分位 | 中位数 (50 百分位) | 平均值 | 25 百分位 | 10 百分位 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 只 | 98.95% | 83.97% | 71.97% | 74.39% | 59.44% | 49.74% |
| 2 只 | 88.62% | 73.91% | 62.96% | 66.12% | 54.83% | 48.78% |
| 5 只 | 72.96% | 65.23% | 60.53% | 60.58% | 53.63% | 49.52% |
| 10 只 | 69.57% | 63.84% | 58.95% | 59.84% | 54.99% | 51.93% |
| 20 只 | 64.75% | 61.63% | 58.64% | 58.72% | 55.29% | 52.90% |
| 50 只 | 61.99% | 59.96% | 58.34% | 58.33% | 56.38% | 54.86% |
| 100 只 | 60.21% | 59.10% | 57.92% | 57.92% | 56.73% | 55.65% |
2005–2025 这 21 年的不同数量成分股的组合回测数据表明：
- 成分股越多，年化收益率越确定；
- 成分股越多，年化波动率越接近于整个市场的系统性风险，而这种风险无法通过分散投资消除。
图 9-1 和图 9-2 展示了持有不同数量股票组成的组合 21 年时间的年化收益率分布和年化波动率分布。最左侧展示的是随机挑选 1 只沪深300指数成分股模拟计算 300 次的分布统计，最右侧是随机挑选 100 只沪深300 指数的成分股组成等权组合，并模拟计算 300 次的分布统计。
通过这个实验，我们可以观察到：
- 单一股票的平均年化收益率最低，只有 5% 左右，而持有多只股票的组合的平均年化收益率随着股票数量的增加逐渐趋近于所代表的整体股票样本的平均收益；
- 单一股票的收益率分布特别分散，也就是说投资单一股票的收益率的不确定性非常高，收益极不稳定；
- 平均收益之所以上升，是因为分散投资到更多股票，显著降低了单只股票「爆雷」所带来的影响；
- 当持仓股票数量达到 10 只后，平均收益的提升不再显著，收益和波动的分布仍会更加集中；
- 持有 50 只股票及以上，平均收益率和年化波动率都不再有显著变化。
以上观察印证了金融市场的经典理论：分散风险是投资中唯一的「免费午餐」。投资单只股票所面临的是非系统性风险，即个别公司或行业特有的风险，这类风险并不能带来更高的预期收益。因此，分散风险是投资中的首要原则。
在实践中，该结论不只适用于股票市场的投资，也适用于股权激励等其他场景。
比如，许多投资者通过工作获得了公司的股权激励（或股票），在公司上市后，需要决定是否卖出。从投资的角度来看，持有单一公司股权（股票）和投资单一股票是一样的——平均收益较低，风险较高。
公司股权（个股）的风险很大，一般来说，占比超过个人资产比例的 10% 时，应当考虑分阶段减持。从风险收益的角度来看，单只股票的波动率通常比整个股票市场高一倍以上。因此，只有当投资者预期某家公司（无论是股权激励还是市场购买的股票）的收益能比整个股市高出一倍以上时，才值得继续持有。
对于通过工作获得的股权，由于投资者的未来收入与公司股票高度相关，还需考虑附加风险。如果公司经营不善，不仅可能导致股票投资亏损，还可能带来失业风险。这种双重风险进一步增加了持有单一公司股权的潜在成本。