附：中国大类资产投资 2023 年报前言
股票、债券、票据和通货膨胀（SBBI）数据最初由 Roger G. Ibbotson 和 Rex A. Sinquefield 于 1976 年在美国编制完成。这是历史上学术界首次严谨、科学、系统地统计大类资产类别的长期风险和收益。这些数据对于了解金融市场、资产类别以及研发长期投资策略非常有帮助，一经发表，马上引起了学术界和全球金融投资领域从业人员的广泛兴趣和应用。CFA 研究基金会（CFA Institute Research Foundation）还特别邀请了 Roger 和 Rex，在 1977 年、1979 年和 1982 年为 CFA 协会定制了 SBBI 投资年报。直到今天，CFA 研究基金会还在每年持续更新数据和年报，供广大专业投资者使用。
美国 SBBI 的基础数据从 1926 年开始，涵盖了美国主要资产类别的月度、季度和年度总收益率，包括大盘股、小盘股、公司债券、多个期限的政府债券和通货膨胀。此外，SBBI 数据还提供了算术平均值（简单平均值）、几何平均值（年化回报）、标准差（风险）、相关性、财富指数等各种统计数据。
SBBI 数据既可以单独使用，也可以将各种资产类别相互比较。使用单期或多期数据运行回归或计算相关性。SBBI 数据为估算长期大类资产的风险和收益率特别有指导意义。SBBI 首次提供了可考证的数据，并首次通过各大类资产收益率的比较，验证了不同风险的表现形式以及市场中的长期风险溢价，比如股票风险溢价（Equity Risk Premium）、违约风险溢价（Credit Risk Premium）、期限溢价（Term Risk Premium）等。
SBBI 数据在实践中也取得了重大突破，比如运用风险以及风险溢价来解释不同资产类别之间的收益差异，包括股票与公司债券、股票与国债、公司债券与国债、国债与通货膨胀、可能违约的债券与国债之间的收益差别。Roger 和 Rex 最初构建 SBBI 的目的就是衡量这些风险溢价，研究不同风险溢价在历史上的表现如何。尽管理论上不同的资产类别之间应该有风险溢价，但从未有人估算过。换句话说，虽然大家理论上知道风险溢价应该存在，但在市场实践中风险溢价是否真的存在，以及具体是多少，是一个未知数。
1976 年 SBBI 的诞生帮助我们观察到了这些长期的市场规律：
- SBBI 数据证明了风险和长期收益是成正比的，这说明长期来看，金融市场是遵循市场规律的，长期市场是有效的；
- 不同大类资产之间的风险与收益，和资产的底层风险息息相关；
- 通过学习历史收益，我们可以估算未来的风险、收益和风险溢价，并运用历史数据和未来的估算辅助投资决策。
这些数据不但为资产定价、资产配置等专业模型提供了不可缺少的数据支持，更重要的是，这些数据加深了机构和个人投资者对于大类资产类别的认识，切实推动了专业资产定价模型和资产配置在投资人当中的运用。可以毫不夸张地说：这些历史数据是金融投资史上非常重要的基石和推手。近年来 CFA 研究基金会、晨星（Morningstar）等机构也在全球持续推广 SBBI 年报数据的应用。2000 年，Dimson、Marsh 和 Staunton 教授也推出了覆盖全球 25 个国家的类似数据和全球投资收益年报，他们观察到的数据和结论，与 SBBI 在美国观察到的基本一致（详情可前往 Global Investment Returns Yearbook 了解）。
制作这本 SBBI 中国年报是我个人多年以来的愿望，我从 90 年代写博士论文的时候开始接触到 SBBI 数据，再后来有幸从 1997 年开始与 Roger Ibbotson，Rex Sinquefield 等金融投资实践家有了超过 25 年的深度合作。非常幸运地通过 SBBI 数据学习到了金融资产底层的逻辑，并有机会在全球推广 SBBI 数据为不同的机构和个人投资者服务。2020 年，我越来越体会到收集研究 SBBI 数据会对中国市场有很大意义，同时，也希望借此机会验证海外金融市场的规律和逻辑在中国是否成立。2022 和 2023 年，我和 Roger 非常幸运和有知有行团队一起合作，特别是陈金栋，一起完成了第一个 SBBI 中国的年报——《中国大类资产投资 2023 年报》（SBBI China Yearbook 2023）。
从资本市场历史的长远角度来看，这里考察了中国 19 年（2005–2023 年）的资本市场，揭示了不同资产类别之间风险与回报的基本关系，展示了名义和实际（经通胀调整）回报。SBBI 研究尽量覆盖足够长的时期，能够包括投资者已经经历、可能经历的大多数或所有主要类型的事件，如战争与和平、增长与衰退、牛市和熊市、通货膨胀和通货紧缩，以及其他影响资产回报的事件。通过研究过去，人们可以对未来做出推论。虽然 2004–2023 年发生的事件不会重复，但事件类型（不是特定事件）大概率会再次上演。
通过对过去资本市场的回报的考察，我们揭示了大量关于资本市场回报的理解。中国股票、债券、国债、货币、通货膨胀过去 19 年的历史数据表明 SBBI 风险溢价体系的基本结论和海外市场基本一致。这也验证了，虽然中国是发展中国家，国情不同，但是金融市场和投资人参与市场的底层逻辑并没有重大不同。SBBI 中国数据也为投资者继续研究中国资本市场、资产定价及资产配置提供了数据支持，比如中国市场上的违约风险溢价是多少？最重要的是，这些数据也为广大投资者更好地了解中国市场、资产类别的风险和收益提供了不可缺少的基础知识，帮助投资人能够更理性地长期投资。
陈鹏