05 中国各类资产的收益与波动
第二章已经介绍过，年化收益率是衡量投资收益的关键指标。
年化波动率是衡量投资风险的关键指标，反映了风险水平的高低。高波动率意味着每年的收益率波动较大，可能带来更高的盈利，但亏损的风险也随之增加；低波动率则说明收益率较为稳定，亏损的可能性相对较低。
年化波动率的计算公式为：
年化波动率 =
其中， — 投资期限 (以年为单位)； — 第 年的年收益率； — 年收益率的算术平均值。
图 5-1 中国各类资产的收益与波动（2005–2025 年）
| 资产类型 | 年化收益率 | 年化波动率 |
|---|---|---|
| A股整体 | +10.40% | 54.10% |
| 大盘股 | +9.71% | 53.44% |
| 小盘股 | +10.87% | 60.93% |
| 长期信用债 | +5.19% | 6.18% |
| 长期国债 | +4.36% | 6.16% |
| 短期国债 | +2.43% | 0.88% |
| 上海黄金 | +10.57% | 17.32% |
| 通货膨胀 | +2.13% | 1.69% |
不同收益率区间的年数分布
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统计区间：2005–2025 年；长期信用债统计区间为 2007–2025 年。数据来源：陈鹏、有知有行。
图 5-2 中国A股整体不同年份年收益率所在区间分布（2005–2025 年）
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年收益率区间
数据来源：陈鹏、有知有行。
图 5-3 中国大盘股不同年份年收益率所在区间分布（2005–2025 年）
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年收益率区间
数据来源：陈鹏、有知有行。
图 5-4 中国小盘股不同年份年收益率所在区间分布（2005–2025 年）
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年收益率区间
数据来源：陈鹏、有知有行。
2005–2025 年，A股波动率很高，不同年份的收益率相差很大，因此收益分布直方图很散，每年的收益率广泛分布在各个区间。
图 5-5 中国长期信用债不同年份年收益率所在区间分布（2007–2025 年）
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年收益率区间
数据来源：陈鹏、有知有行。
图 5-6 中国长期国债不同年份年收益率所在区间分布（2005–2025 年）
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年收益率区间
数据来源：陈鹏、有知有行。
2005–2025 年，中国的长期债券有一定的波动率，收益分布直方图围绕均值集中分布，具有类似于单个高层建筑的狭窄天际线。当长期债券价格波动时，个别年份会亏损，大部分年份能够获得正收益。
图 5-7 中国短期国债不同年份年收益率所在区间分布（2005–2025 年）
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年收益率区间
数据来源：陈鹏、有知有行。
2005–2025 年，中国的短期国债波动率极小，收益分布直方图完全集中在正收益一侧，代表短期国债基本上每年都能够获得正收益。
图 5-8 上海黄金不同年份年收益率所在区间分布（2005–2025 年）
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年收益率区间
数据来源：陈鹏、有知有行。
2005~2025 年，上海黄金价格波动率较高，不同年份的收益率相差较大，收益分布直方图相对A股集中。2025 年，黄金的年收益率在 50%—60% 区间。
图 5-9 中国通货膨胀不同年份年收益率所在区间分布（2005–2025 年）
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年收益率区间
数据来源：陈鹏、有知有行。
2005–2025 年，中国的通货膨胀波动率很小，收益分布直方图基本完全集中在通货膨胀一侧，仅有个别年份物价下跌，大多数年份物价上涨。